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特色小镇:PPP+产业化+金融化(二)

2016年,住房和城乡建设部、国家发展改革委员会、财政部联合发布了《关于开展特色小镇培育工作的通知》,明确提出,到2020年,全国将培育1000个左右各具特色、富有活力的休闲旅游、商贸物流、现代制造、教育科技、传统文化、美丽宜居等特色小镇。特色小镇并不是一般意义上的行政区划单元上的小镇,也不是产业园区,它“非镇非区”,而是一个技术、产业和社区的集聚平台,按照创新、协调、绿色、开放、共享发展理念,融合产业、文化、旅游、社区功能于一体。特色小镇作为国家供给侧结构性改革的探索,它既不是建制镇、工业园区、经济开发区、旅游区,又不是上述四者功能的简单叠加。从根本上来说,特色小镇是经济转型升级的新形态。

01
产业基金的选择

特色小镇在建设过程中,投融资模式及后续的运营管理方式,都不同程度的影响了特色小镇的建设,而融资约束是特色小镇建设的最大障碍。持续稳定的资金来源是特色小镇发展的关键,因此合适的融资模式对于特色小镇的发展是非常有必要的。从当前的市场形势来看,主要的融资方式为两种方向,一种是产业基金,一种是PPP。本文将着重讲解产业基金的融资模式。



去年5月份,国务院办公厅转发《财政部、发改委和人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》中,也指出中央财政出资引导设立中国政府和社会资本合作融资支持的基金,作为社会参与项目,提高项目合作的可获得性,鼓励地方政府承担优先损失的前提下与投资管理经验的金融机构共同发起设起基金公司,并引入结构化设计,吸引更多的社会资本参与。


02
产业基金的现状

本文着重介绍特色小镇PPP基金,主要是指专注于投资特色小镇,由政府(通常是财务部门)发起,政府委托政府出资平台与银行、保险等金融机构以及其他出资人共同出资,政府作为劣后级出资人,金融机构与其他出资人作为优先级出资人。PPP基金的管理人可以由PPP基金公司(公司制)或PPP基金有限合伙企业(有限合伙制)自任,也可另行委托基金管理人管理基金资产。


从下图可以看出,在国内大力倡导PPP引导基金的背景下,各省市政府都在发力,从2015年5月到现在,少则几十亿,多则上千亿。

他们首先有直接投资的方式,这些直接投资PPP项目,过去的做法是投资市政道路,供水供气、供暖、污水处理,保障房、医疗、养老保证等设施,但是特色小镇的PPP项目同样适用长期合同下的关系明确,投资规模需求大,市场程度高,所以直接投资PPP是非常适合于基金的直投。第二个投资方式是投资于项目的运营公司,投资与PPP的运营公司主要是通过对公司的股权进行控股。股权投资虽然风险比较高,但是收益也很大,为了分散风险,基金可以一次性投资多个项目的运营公司。


03
产业基金的形式

PPP产业基金的主要作用是解决了在PPP项目中的大部分资金问题,下面主要来分析下具体的操作方法。首先政府主导的PPP产业基金。一般来讲,由省级政府层面出资成立的引导基金在以此吸收金融机构的出资,合作成立产业基金的母基金。合作成立产业基金的母基金,各地申报项目,经过了金融机构审核,由地方政府财政劣后,风险由地方政府来接,母基金做优先,杠杆比例一般是1:4,地方政府作为劣后,承担主要风险,项目需要经过省政府的审批,这种模式政府对金融机构还是有稳定的担保。这一模式贯通省政府和地方政府,政府资信高,吸引更多银行等金融机构的参与,当然对所投的PPP项目也是优中优选。

其次是由金融机构联合地方国企成立的基金。金融机构联合地方政府成立的,有一些是合伙式基金,一般由金融机构做LP,做优先级,地方国企做LP的次级,金融机构委派指定的股权投资基金作GP,也就是基金管理公司。通常,由负责建设的公司作为劣后方,不仅负责项目的建设运营,还作为基金风险的第一承担人,从国内已运作的项目来看,这类建设公司多为大型集团企业,具备风险承担能力。这一模式不需要上升到省级高度,专注于地方项目,减少了申报程序,降低了项目门槛。



这种模式下,整个融资结构是金融机构为主导,比如说兴业银行和厦门市轨道交通集团成立的厦门城市产业发展基金的成立框架,基金总规模100个亿,采用PPP模式,全资子公司,兴业财富管理公司做GP,兴业银行和厦门轨道集团按照三比七的比例分别担任优先级和劣后级,对厦门市周边的城镇化建设项目进行一种贴息保障性的杠杆型的基金提供。

第三种模式是由社会企业主导的PPP产业基金。社会企业主导的PPP产业基金是由企业作为重要发起人,多数是大型实业类企业主导,这类模式中基金出资方往往没有政府,资信度和风险企业承担都在企业身上,但是企业投资项目仍然是政企合作的PPP项目,政府授予企业特许经营权,相比以上两种模式,虽然企业承担着更大的风险,但是运作模式的灵活性很大,甚至可以实现完全的市场化运营。


04
产业基金的退出

基金退出是大部分LP关心问题,这关系到最终投资变现和回报的问题。



资产证券化退出是一个产业投资基金,投入PPP项目中很有效的办法。在项目运营成熟以后通过将项目公司资产注入上市公司,发行资产证券化产品,现在还有一个海外发行信托投资基金,我们称为REITs等资产证券化的方式获得投资收益,实现投资者退出。


股权回购,转让退出,就是指产业投资基金投入PPP项目以后,在项目投资公司完成项目后,或者是说阶段性完成以后,由政府开发运营公司进行股权回购,或者说把股权转让给政府、开发运营公司或者是说其他的投资者。


这三种退出方式都是基金退出的有效方法。我们前面所说的产业基金PPP项目,金融运作模式是一个基本的方法,各种复杂的交易,各种复杂的PPP的合同的签订都是在这个基本框架下的一个延伸和和变化。


05
特色小镇融资畅想

我们在关心特色小镇的融资问题上解决这个瓶颈问题,要关注国家发改委特色小镇的拟推出的专项基金,是政策性基金。这个基金应该延续了2015年8月份到2016年底的一个经济建设的基金,这个基金需要关注,因为特色小镇的专项基金还没有出台实施细则。因此该基金也是类似的国家经济建设基金。国家的专项基金是国家发改委通过国开行,农发行,向邮储银行定向发行的长期债券。他建立了国开行和农发行的两支建设基金,这个基金由发改委推荐的项目,就是各地发改委,县、市、省到国家,推荐的项目直接对接,过去涉及五大类,29个门类,比如说保障房,地下管廊和海绵城市,这是过去一年多来基金发放的内容。



但是这次,国家发改委明确说他专指特色小镇,这个专项建设基金是一种长期的贴息贷款。年利率是1.2%,企业融资使用期限,少则十年,十五年,最长可达三十年。那么融资期限内企业只付息不还本,甚至有一些企业到还本期以后可以以优先股的方式,股权转让,最终做到长期使用,也相当于可续资金。


第二个特色小镇融资的畅想就是夹层基金,这是很多金融机构常做的一个办法。例如木渎小镇就有夹层基金,比如说政府出劣后五千万,万达出夹层一亿五千万,社会资本跟进三个亿,有五个亿的保障,信达作为基金管理公司把控小镇建设的速度和质量。政府的劣后,信达的次之使民营资本在比较低的成本的情况下愿意跟进,为什么?因为这个小镇的所有产业项目,将来都有最优先的资合以债转股,如果这个小镇中出现了广告产业、影视产业、文化产业的上市公司,那么是一个优先购买权,也就是说信达和镇政府所持有的股权,将以原始价格进行转让,就有更好的收益,所以情愿前期跟进非常低的这种夹层基金。


另外还有项目收益债,特色小镇运营好以后就会有很多的经营性收入,这种经营性收入,金融机构可以把它未来的收入,比如说特色小镇,拟从2015-2016年我们测算出来每年能够有一个亿的收入,把你未来的十年,十个亿的收入打包,给你融资五个亿的收入,你拿这个钱再去建设新的特色小镇,这样使前期的建设成本都实现了迅速的回收,使小镇能够积极的发展。


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